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花长春:动能转换在途回收超出预期的三大特点 600408

时间:2021-05-02 23:43:40 作者:佚名

引导阅读

11月,经济动能再次超出预期。在数据中,我们发现了当前经济复苏的三个特点:疫情对线下终端消费的抑制依然不小;动能切换还是体现出来了。传统动能虽然有回弹力,但边际弱化迹象加强;在出口消费和产业升级政策红利的交换中,制造业繁荣的未来连续性很强。

抽象的

11月份的数据显示,生产和制造业投资超出市场预期,背后是出口和内生需求修复的支撑:

生产:11月份生产再次加速,环比增速回到1%(之前值为0.8%)。总体增长率大致回到了疫情前的状态。生产方面的积极表现主要来自制造业和公用事业。

投资:11月份,固定资产投资累计增速提高0.8个百分点至2.6%,动能逐项转换更加明显。传统投资动能较弱,消费和出口导致的制造业投资动能跃升。

1)房地产:月增长率较10月份的12.7%略有下降。当月新开工面积增速强于10月,竣工面积表现弱于10月。施工端总体保持稳定,房地产月销售下降3.2个点,至12%左右,但仍保持两位数的高增长状态。

2)基础设施:广义基础设施累计同比增速与10月份基本持平,小幅提升0.3个百分点。月增长率比10月下降1.4个百分点,至5.9%。逐月动能仍在减弱,分项中水利和环境公共设施更强。

3)制造业:11月最强投资项。月度增长率跃升8.7个百分点,至12.2%,其中高科技制造业的表现优于整体。根据公布的细分数据,制造业投资基本上已经全面开花,上升幅度明显的行业包括食品、化工原料、设备制造和医药。

社会零:增速小幅反弹0.7个点至5%,不包括汽车公司零增速,反弹0.6个点。季节性调整后,俱乐部的零环比显示,环动能反弹强于10月份。从子项来看,可选消费表现为通讯设备、化妆品、金银首饰、家电等。很出色。

11月,经济动能再次超出预期,出口和内生需求恢复支撑。经济复苏的逻辑走到了第三阶段,传统动能的弱点越来越明显。目前的数据也反映了三个特点:

消费仍然构成未来复苏的主要动力,尤其是服务业的正常增长是复苏的最后一环。

动能转换继续。传统动能虽然坚韧,但弱化的边际趋势变得明显。

制造业动能上升,连续性好。随着制造业的修复,民营企业的投资开始同步转正,而民营企业运营的改善将促进消费的进一步修复,形成正循环。对中小民营企业出口韧性叠加的政策支持持续,制造业景气周期可持续性强。

主体

1.加快经济恢复的三个特点

11月份,经济数据表现依然乐观,尤其是生产和制造业投资再次超过市场预期。经济复苏的逻辑已经到了第三阶段,传统动能的弱点越来越明显。我们可以从当月的数据中看到三个特征:

一、疫情对终端需求的抑制作用依然存在,特别是餐饮收入再次转为负值,正常增速还有空间。这意味着服务业和消费的恢复将继续是未来经济上行的核心动力之一。

第二,动能切换还在体现。传统动能虽然有回弹力,但弱化的边际迹象加强,特别是11月份,土地购买和交易迅速减弱,基础设施建设再次低于预期。理想的项目和地方的主动性从供给和需求两方面限制了基础设施建设的上升。在出口高涨、消费上升的过程中,要警惕动能转换的意外节奏。

第三,制造业动能上升,连续性好。目前制造业的表现主要是出口拉动,特别是民营企业的投资已经开始转正,民营企业经营的改善会促进消费的进一步修复,形成正向循环。高出口景气对中小民营企业的政策支持,整个制造业景气周期的可持续性仍然很强。

总体而言,2021年的经济复苏将在内外需求的共鸣中展开,上半年的出口和消费将继续支撑制造业繁荣。但内生需求改善越明显,对传统动能的依赖就越弱,政策退出的节奏就会提前。经济复苏和政策下降将继续出现锯,但到2021年第一季度,我们认为主要矛盾仍将是经济复苏。

2.生产:制造业推高生产端,然后超出预期

11月份生产再次加速,环比增长率恢复到1%(以前的值为0.8%)。整体增速基本恢复到疫情前的状态。从行业类别来看,生产方的积极表现主要得益于制造业和公用事业(图1)。上游方面,发电量表现突出,11月发电量跃升,同比增速从10月的4.6%升至6.8%,与全年高点持平,原煤、原油、天然气上游产量保持稳定。

通过对细分行业的调查,我们发现生产侧较强,在下游设备制造业(特种设备和运输设备)的表现更为突出,而中游则整体保持相对繁荣的状态,其中化工和金属产品较为光明,终端的医药制造业明显上行,但食品制造业和纺织行业则出现了轻微的疲软迹象(图2)。

新工业产品的输出。新能源汽车性能最为突出,集成电路和工业机器人累计产量仍在逐年上升。与10月相比,前者的表现优于工业机器人。

3。投资:传统动能减弱的迹象加剧,中国制造业繁荣周期继续

11月份,固定资产投资累计增速上升0.8个百分点至2.6%,动能分项转换更加明显。传统投资动能较弱,消费和出口导致的制造业投资动能跃升。

房地产投资方面,月投资增速从10月份的12.7%降至10.9%左右。分项而言,当月新开工面积增速强于10月,竣工面积表现弱于10月。建设端总体保持稳定,房地产月销售下降3.2个百分点至12%左右,仍保持两位数的高增长状态。

虽然部分房地产投资的次月指标有所下降,但整体对经济的支撑依然强劲。早期监管政策的集中出台并没有给房地产投资带来快速的负面影响。在“三条红线”下,开发商加快新建和预售的速度还是显而易见的。但需要注意的是,11月份前端购地进一步加剧,白城的土地交易面积也呈现快速下降趋势。从房地产投资的传导来看,目前的压力将集中在2021H2。同时,在上述过程中,有必要关注房地产企业不断上升的融资压力。

基础设施投资方面,11月份广义基础设施累计同比增速与10月份基本持平,小幅增长0.3个百分点。月增长率较10月下降1.4个点至5.9%,链条动能仍在减弱。从建筑业PMI来看,整体商业活动预计在11月份的高景气时期会有所减弱,但仍在60%以上。与此同时,建筑业新订单PMI逐月上升,整体回弹力仍在。这一年,基础设施建设没有达到预期。我们认为,核心因素在于两点:一是地方政府的变化;第二,项目供应短缺。“供需”两个角度都制约着基础设施建设的发展。

制造业投资是11月份数据中最强劲的项目。月度增长率跃升8.7个百分点,至12.2%,其中高科技制造业的表现优于整体。根据公布的分项数据,制造业内部的投资基本上已经全面开花,上升幅度明显,包括食品、化工原料、设备制造和医药。

在制造业投资快速跃升的背景下,私人投资今年首次转正。我们认为,核心来自于内生需求(消费)的提高和出口的改善,对民营企业有明显的支撑作用。在财政金融政策支持和需求修复中,民营企业动能开始增强。在制造业的这个景气循环中,我们仍然看好民营企业动能的提升,民营企业收入和利润的快速提升将进一步带动消费反弹,形成正循环。

4。消费:价格和服务业被拖累,可选消费修复依然明显

11月份,社会零增长率小幅上升0.7个百分点至5%,全年累计增长率将上升至-4.8%,不包括汽车公司的零增长率和反弹0.6个百分点。季节性调整后,俱乐部的零环比显示,环动能反弹强于10月份。

从细分来看,通信设备、化妆品、金银首饰、家用电器等可选消费突出。从超过配额的增长率贡献来看,汽车的贡献仍然是最大的,因为销售热潮高,而食品的贡献主要来自饮料零售的上升趋势,而原油的消费仍然疲软。房地产消费的贡献略有回升,主要受家电和建筑装饰材料的带动。

/image-12月/11月,社会零修疲软受到一定价格因素和餐饮收入疲软的影响。11月,食品类CPI转阴,餐饮收入增速再次回到负区间,上行趋势中断。无论从价格水平还是服务消费水平来看,目前疫情冲击对终端消费需求的抑制依然存在,大价值商品尤其是耐用品零售已经恢复良好。恢复服务消费和恢复低于限额的销售应延长至2021H1。

5.在出口和消费的推动下,制造业繁荣周期的连续性很强

我们认为,在2021年的复苏之旅中,消费和出口仍然是内生需求驱动的关键点。在投资方面,我们看好制造业投资的复苏,复苏引擎将由内外共鸣和产业升级驱动。

在出口方面,我们认为传统制造业(家电、家具、原材料等。)将继续占据全球贸易份额,非龙头企业的订单退货速度可能会更快,但部分龙头企业在全球市场的份额将长期提高。但是,高科技产品(设备、零部件等)的整体订单粘性。)强于传统制造业,所以我们还是看好出口韧性。

在内需方面,我们相信政策层面会越来越重视消费,目前消费恢复空间还是有的。服务业的正常化是疫情复苏的最后一环,制造业投资有望在上述内外需求的共鸣中形成正循环。

从长远来看,在“需求侧改革”的背景下,加强社会保障和再分配政策,增加中低收入群体的收入,放开人口和生育政策,都将有利于消费中心的恢复。与传统投资相比,新基础设施的地位将进一步上升。这种终端需求模式的改变,无论是从长逻辑还是短逻辑,都会促进制造业的繁荣。


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